燃气的应用与城市地位不符,增长空间大
   
广州作为经济发展水平领先城市,天然气渗透率过低,利用规模还处在初步开发阶段,与一线城市身份不符,与上海、重庆等城市存在较大差距,2015年广州天然气供气量为16.8亿方,远低于上海(69.3亿方)与重庆(80亿方)。我们认为,无论是在民用还是在工业领域,广州天然气需求市场都有很大的增长空间,在十三五期间将会实现年复合15%的高速增长。
   
安全边际高,天然气发电助推工业用气应用放量
   
随着我国清洁能源使用率的提升,到2020年天然气在一次能源消费的比重将提高至10%以上。我们认为,广州使用天然气历史不长,其应用比例仍处于底部,而电厂的燃煤改燃气是电力发展的必然趋势。因此,在电力供应过剩的大背景下,电力结构的调整势在必行,转型后发电企业的天然气需求会成为公司的又一成长点。
   
电力板块业绩稳定,分布式能源站有序开展
   
我们认为,公司目前是燃气与电力双主业,2015年业绩贡献比例约为2:3,今年燃气业绩比重有望高于电力,随着未来广州燃气应用市场的增长,燃气将发挥更重要的作用。
   
投资建议
   
我们首次覆盖给予【买入】的投资评级,基于2016年289亿市值,目标价为10.61元。
   
风险提示
   
1)宏观经济持续下滑,用电需求不振,造成电力板块业绩持续下滑;
   
2)广州市城市燃气管网改造滞后;
   
3)煤改气进度滞后,天然气需求增长低于预期;