公司整体经营较为平稳,煤炭销售致17年收入提升
   
公司去年收入稳中有升,同比增加12.59%,主要原因在于煤炭售价大幅提升。2017年,公司市场煤销售量2143.27万吨,同比下降10.58%,但受到煤炭产能缩减的影响,公司的煤炭售价大幅提升,导致去年售煤板块收入大幅增加30.26%至116.24亿元。除了能源物流业务以外,公司其他板块业务经营较为平稳。电力业务方面,公司去年共实现发电量165.47亿千瓦时,上网电量154.81亿千瓦时,同比分别增加1.01%和0.78%,与16年基本持平。燃气业务方面,去年公司管道燃气及LNG销售总量为10.85亿立方米,同比增长4.14%,公司燃气收入增加5.21个百分点。
   
新能源业务快速发展,电源结构逐渐多元化
   
2017年,公司继续加大新能源电力的发展力度,全年分别新增风电、光伏装机3.30万千瓦、3.31万千瓦,两者装机容量合计达到15.99万千瓦,同比增长70.47%。同时,去年公司风电、光伏发电量分别为0.88亿千瓦时、0.70亿千瓦时,同比分别为-4.85%、268.56%。目前,公司在新能源领域拥有3.1万千瓦的在建项目,光伏项目储备规模达到16.37万千瓦,未来增长空间仍然较大。
   
成功进军配售电领域,业务规模将稳步提高
   
2017年11月,公司发布公告称将投资粤桂配售电有限公司,作为公司进军配售电领域的平台。配售电公司成立之后,公司的配售电业务得到迅速发展,2017年全年公司共签约代理总合约电量31.6亿千瓦时,年度长协成交电量16.5亿千瓦时,集中竞价成交电量12.6亿千瓦时。此外,公司还新设了广西、湖北、江苏三家售电公司,公司配售电业务成功进军省外。我们判断,随着配售电业务的逐步成熟,公司的售电量将稳步提高。
   
维持买入评级
   
考虑到2017年在煤价高企的情况下,公司的燃料成本不增反降,由16年的35.00亿元降至去年的30.04亿元,降幅达到14.18%,说明公司燃料成本控制较好,整体经营平稳。另外,随着新能源业务的逐渐发力以及配售点业务规模的扩张,公司未来业绩有望延续稳步增长的态势。我们预计,2018-2020年公司将分别实现营业收入250.70亿元、258.98亿元和267.65亿元,归母净利润7.36亿元、8.16亿元和9.29亿元,对应EPS分别为0.27元、0.30元和0.34元,维持买入评级。